深挖财报之2022年报及2023一季报分析：Q1业绩磨底，可选消费、非银金融复苏-天天亮点

【资料图】

投资要点：

业绩总览：Q1整体业绩磨底，可选消费、非银金融、支持服务盈利修复。22Q4、23Q1全A非金融累计同比增速持续下行，Q1单季增速较Q4单季度明显改善。行业层面，非银金融、社会服务、计算机盈利积极改善，基础化工、有色金属、机械设备、电子盈利承压。营收端，23Q1电力设备、综合、社会服务、非银金融、农林牧渔、食品饮料营收增速领先，其中，综合、社会服务、食品饮料对全A整体营收的贡献度较22Q4提升；利润端，23Q1社会服务、非银金融、计算机增速相对较高，且利润端增速及贡献度均较Q4提升，23Q1基础化工、有色金属、机械设备、电子同比负增长、且利润端增速及贡献度均较Q4下滑。二级行业中，23Q1证券、航空机场、铁路公路、饰品、白酒、种植业、航空装备、旅游及景区、非白酒、酒店餐饮在营收与净利润维度均较22Q4有较为明显的积极边际变动，此外，23Q1保险在利润端贡献度提升明显。

ROE：销售净利率与资产周转率拖累ROE，上游ROE回落明显。23Q1全A非金融ROE（TTM）为8.1%，与22Q4相比下滑0.2pct，拆分来看，销售净利率与资产周转率共同拖累ROE，权益乘数略有提升。1）从盈利能力看，全A非金融23Q1毛利率17.4%，较上季度微降0.26%。得益于上游资源品价格普遍回落，22Q4-23Q1各板块与上游毛利率之差持续上行，原材料价格回落也使得上游利润增速高位回落，同时，上游资源品对中下游行业盈利的挤压有所缓解。2）从周转效率看，全A非金融23Q1存货周转率、应付账款周转率较上季度分别提升0.05、0.54，应收账款周转率则下降0.49。分行业来看，下游可选消费、地产建筑、支持服务中有较多行业存货周转效率提升，上游原材料存货周转率大多下滑。

库存与资本开支：企业补库支出意愿继续下行、资本开支意愿略有回升。1）库存周期：22Q4、23Q1全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续边际下行，企业补库支出意愿不足状态再度延续。其中，近几年景气扩张的汽车行业仍在主动补库，受制于需求疲弱的电子、受疫情影响业绩承压的计算机、行业周期下行的房地产均主动去库。2）资本开支：资本开支维度，22Q4、23Q1企业扩产意愿均有所回升，固定资产及在建工程增速亦在低基数背景下略有提升。22Q4、23Q1煤炭、汽车、有色金属、电力设备、基础化工行业资本开支增速继续保持领先，连续三个季度资本开支增速下滑的行业主要有石油石化/电力设备（景气高位下行，资本开支回落）、建筑材料（地产周期下行叠加疫情影响盈利，进而压制资本开支能力与意愿）、医药生物、商贸零售/计算机（疫情影响下需求走弱、盈利承压压制资本开支能力）。连续三个季度资本开支增速上行的行业包括煤炭、农林牧渔、建筑装饰等。

两维度看超预期：盈余惊喜组合更新。交叉验证两个维度，一季报公告后23年归母净利润中值上调率高于20%、下调率不超过40%、且净利润断层率高于10%的行业仅有食品饮料（速冻食品、饮料乳品）、非银金融（保险、证券）。另外，我们基于23年一季报更新了最新一期盈余惊喜组合。

风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限。

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