贵金属：美联储对后续加息存分歧，高利率风险仍值得关注
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本周 COMEX 黄金下降 1.4%至 1,918.40 美元/盎司，COMEX 白银上涨 0.24%至 22.8 美元/盎司。COMEX 黄金库存减少 313,024 金衡盎司，COMEX 白银库存减少 900,809 金衡盎司。SHFE 黄金下降 0.10%至 455.10 元/克，SHFE 白银下降0.12%至 5,599 元/千克。SHFE 黄金库存减少 69 千克，SHFE白银库存减少 35,495 千克。
本周公布的美联储议息会议纪要显示，7 月议息会议上美联储官员表达了对于劳动力紧张及通胀处于高位的担忧。而被称为“美联储传声筒”的 Nick Timiraos 撰文点评纪要称，大多数美联储官员上个月支持加息，但一些人担心可能会将利率提高得过高，凸显出美联储对进一步加息的谨慎态度。但议息会议后公布的 7 月非农就业及 7 月 CPI 数据如美联储所希望的方向变动，显示出美联储加息可以暂停的信号。在这些因素的影响之下，美联储内部对于 9 月是否继续加息的观点呈现分歧。新西兰联储连续第二次维持利率不变，但暗示可能需要再次加息遏制通胀；美联储哈克曾表示美联储可能不需要继续加息；美联储卡什卡利表示，如果美联储不得不进一步加息，银行可能面临更多损失；但目前降息还尚早。目前市场预期美联储 9 月维持利率不变的概率为 87.5%，维持利率不变仍是最大概率。
而就当下情况而言，高利率维持的负面影响依旧存在。美国按揭贷款利率涨至 7.09%，创逾 20 年新高，融资成本上升、二手房挂牌供应不足等因素推升购房成本，影响市场购房情绪，加之建筑成本高企，令美国房屋建筑商信心也在今年首次下滑。另外，银行业也仍面临挑战，美联储调查显示二季度美国银行业进一步收紧信贷标准，在高融资成本及违约增加、贷款损失增加等不利因素之下，仍是面临一定风险。
本周公布的美国 7 月工业产出月率 3 个月来首次上升，但主要归功于汽车产量的增长，扣除汽车之后仅增长 0.1%。而旧金山联储的一项最新研究显示，美国家庭在疫情期间积累的超额储蓄可能会在三季度耗尽，这也给后续消费造成挑战。后续经济数据、债务违约等风险仍值得关注。整体上，目前通胀为美联储重要关注点，在 9 月议息会议之前关注后续各 1 次的通胀数据及就业数据所提供的更多指引。
基本金属：国内稳增长政策尚待进一步传导，旺季将至铝消费有望发力
本周 LME 市场，铅较上周上涨 0.82%，铜、铝、锌、锡较上周分别下跌 0.23%、1.84%、3.67%、4.55%。本周 SHFE市场，铅较上周上涨 0.75%，铜、铝、锌、锡较上周分别下跌0.29%、0.14%、3.68%、4.57%。
铜：供应增长预期延续，关注消费兑现力度
宏观方面，当前美联储内部对后续加息的态度有所分歧，而市场预期 9 月议息会议不加息仍是最大预期，因而后续仍需关注通胀及就业数据对 9 月议息会议的更多指引。国内方面，央行降息提振情绪，但经济短期仍有所承压，有待稳增长政策进一步发挥作用。
基本面上，矿山项目延误及事故对智利矿山扰动令近几月产量仍在相对低位；内华达铜业旗下 Pumpkin Hollow 地下矿预计 9 月重启，预计产量约为每天 3500 吨，为矿端供应再添增量。本周进口铜精矿指数环比略降，但在新投项目较多的背景下，不影响全年宽松预期。而在此影响下冶炼端原料亦是充足，令 7 月产量仍面临同比增长，展望后续，前期检修结束、新进入检修的冶炼厂相对较少、新产能释放等因素之下，预计产量仍将维持同环比增长，为供应再添增长。消费端，地产仍面临一定挑战，但近期国网订单将集中交货预计带动消费，同时传统旺季即将来临，关注后续消费表现。
铝：复产持续而去库延续，旺季将至消费端有望发力
供应端，目前主要的增量仍在于云南的持续复产，根据SMM 数据，至 7 月底云南复产总规模已达 148 万吨，而后续仍有 62 万吨产能待复产，其中，预计 8 月底将复产至 180 万吨，令整体复产产能再上台阶。总体上增量及未来增量远大于阶段性电力保供及检修的减量，预计后续供应仍将继续增长。而在此供应压力之下，铝连续多周去库，目前库存水平也仍在低位，显示铝水转化率提升的成果，同时也显示国内淡季不淡的消费力度。将进入传统旺季，国内消费端有望继续发力，目前光伏型材市场转暖，国网订单带动铝线缆表现。利润方面，7 月电价下降带动成本下行，而氧化铝及阳极成本相对稳定，整体利润呈现修复。
铅：原料偏紧及供应增长延续，消费兑现暂不明显关注后续情况
供应端，原料仍面临铅精矿偏紧、进口窗口未开启的问题，以及废电瓶供应偏紧推升价格带来成本抬升的问题。而再生铅复产贡献的增量仍在兑现，原生铅表现平稳，令整体供应端仍是呈现增长的态势，8 月产量有望环比再抬升。而消费端，在下游涨价的背景下，铅蓄电池开工提升，同时对旺季有一定预期，但当下改善暂不明显，本周铅库存大幅增长，关注后续消费情况。
锌：LME 锌库存大增，供应增长之下关注需求表现
矿端，本周国产矿加工费走高及海外矿加工费走低的局面仍同时存在，总体仍在多年相对高位，国产及海外矿供应充足的背景下，原料端暂较宽松。7 月在冶炼厂进入检修及部分冶炼厂结束检修的对冲作用下，精炼锌产量实现同比增长。虽本周锌价跌幅相对较大，带动冶炼利润再度下滑，但总体而言，8 月利润呈现修复，令供应端检修或将不及预期，带来供应增长压力。而本周海外 LME 锌库存两日内大幅增长 54%，显示海外需求疲弱之下供应过剩的压力，关注后续这部分供应是否流入国内；本周国内仍呈现去库状态，显示跌价所带动的去库，目前国内需求尚可，镀锌板块在特高压建设等带动之下有望延续向好，汇率变动及圣诞订单预计也将带动压铸合金表现。
小金属：原料上涨过快令钼价有所降温，需求暂弱仍令钒市面临考验
钼精矿价格较上周下降 2.29%。钼铁价格较上周下降1.06%。钼价在多周连续上涨之后本周呈现回落，主因是国内原料端涨幅过多，挺价意愿减弱，而下游需求相对平稳且近期有所放缓，令冶炼端面临倒挂压力，对原料采购的观望情绪渐起，而国际钼价下跌对国内价格的信心也有一定影响。整体显示前期价格连续上涨后下游接受度面临考验。而从需求来看，近期市场对政策有所预期，有望支撑钼价。中期而言，近两年
钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。五氧化二钒价格较上周下降 1.88%。钒铁价格较上周下降0.84%。钒电池指数价格较上周下降 1.94%，报收 1348.06。钒市场方面，僵持震荡态势延续，下游观望态度仍较强。虽对政策有所预期，但弱现实之下，整体氛围仍偏淡。未来对政策带来的需求有预期的背景下，价格亦是有支撑，因而价格预计短期仍将维持震荡为主。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
投资建议
美国通胀整体放缓，加息有望暂停，关注信贷紧缩的风险及后续各 1 次通胀、就业数据变化对美联储货币政策的指引。受益标的：【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
海外供应增加缓慢，国内云南持续复产而四川电力保供面临减量。下游光伏、电网边际转暖，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。
铜供应面临增长压力，消费端海外存在衰退担忧，但家电消费及出口较好，同时消费端对政策有所预期，铜价有望受益。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突继续恶化；
3）国内消费力度不及预期；
4）海外能源问题再度严峻。
（来源：华西证券）
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