华福策略：如何理解日本央行政策调整

2023年7月28日，日本央行在结束为期两天的货币政策会议后宣布，维持现行超宽松货币政策不变。将短期利率继续维持在负0.1%的水平，并通过购买长期国债，使长期利率维持在零左右。与此同时，根据市场动向，央行将增加操作中的弹性，允许作为长期利率控制目标的新发10年期国债收益率在一定程度上突破央行的上限目标，在0.5%至1%之间波动。

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核心结论

1.日本货币政策对于日本股市影响重大

在本次日本央行决议发布前夜，市场有关于日本央行可能放宽收益率曲线控制政策（YCC）的传闻。该传闻一度诱发当天凌晨的美股跳水下跌以及当天上午的日股低开。根据我们此前报告《日本失去三十年经济与股市复盘》（20230705）分析，2013年以来的日本股市上涨与日本央行实施更加激进的QQE政策、不遗余力地大幅宽松扩表有紧密关联。日本货币政策一旦大幅收紧将对日本股市造成冲击，风险也可能传导到欧美市场。

2. 市场对于“弹性化”控制的分歧逐渐消除

随着日本央行决议消息的发布，日本股市迎来大幅波动。“维持现行超宽松货币政策不变，将短期利率继续维持在负0.1%的水平，长期利率控制目标继续维持正负0.5%不变”消息传出后日股由跌转涨、日元汇率贬值。但随着“央行将增加操作中的弹性”消息传出，市场开始产生分歧，日股转跌、日元升值。但在收盘前及后面两个交易日，市场分歧逐渐消除，多数认为日本央行本次政策灵活调整并不构成全面收紧，对市场冲击有限。

3. 日本货币政策全面收紧短期可能性不大

我们认为，本次日本调整货币政策诱因是美联储7月底加息操作带来的汇率压力。考虑到美联储加息已接近尾声，日美利差进一步扩大概率较低，日元汇率贬值压力有望随着美联储政策转向得到缓解。同时，根据日本央行发布的经济与物价形势展望报告，日本央行将2023财年核心CPI上涨预期从4月的1.8%上调至2.5%。2024财年通胀预期调降至1.9%，2025年的通胀预期仍然维持在1.6%，均低于2%的政策目标。对2023财年实际GDP增速预期中值从4月的1.4%下调为1.3％。通胀的快速回落和经济增速的不温不火，很难支撑起日本货币政策的全面收紧。尤其是考虑到历史上日本曾经过早退出宽松政策对经济造成伤害，本届日本央行大概率将在观察到更持续的经济基本面改善和通胀企稳才会收紧货币政策，短期可能性不大。

风险提示:

历史经验不代表未来；经济复苏不及预期；政策效果不及预期。

来源：券商研报精选

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